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来源：证券之星
近日，全聚德（002186.SZ）交出一份收入下滑但盈利增长的三季报。但拆解财报可见，其本期盈利增长主要建立在去年同期的低基数之上，且更多依赖费用压缩。相较阶段性业绩高点2023年同期，公司盈利仍下降约六成。
证券之星注意到，近几年，全聚德业绩持续疲软。2024年、2025年，公司均“营利双降”。去年，公司扣非后净利润更转入亏损状态。这背后，公司近八成收入来自餐饮业务。近几年，受餐饮市场增速放缓、竞争加剧等因素影响，该业务收入规模持续收缩。而被公司寄予厚望的食品业务同样增长乏力。因收入缩水的同时成本费用并未同步下降，公司利润空间受到严重挤压。今年前三季度，全聚德收入仍未能扭转下滑局面。虽然公司试图通过门店焕新升级、品牌年轻化运营、拓展海外市场等举措来应对挑战，但效果尚待时间检验。
01、盈利增长靠费用压缩，可持续性存疑
全聚德于2007年上市，是国内知名大型餐饮集团，公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售。公司旗下拥有“全聚德”“仿膳”“丰泽园”“四川饭店”等知名品牌。
今年前三季度，全聚德实现收入9.28亿元，同比下降3.16%；实现归母净利润2884万元，同比增长10.18%；实现扣非后净利润2311万元，同比增长43.38%。
证券之星注意到，全聚德盈利在2016年达到高点，但此后呈大幅下滑趋势。2023年，受益于消费市场显著复苏，公司盈利达到6004万元的阶段性高点。但之后两年，公司盈利持续大幅下滑。去年，公司归母净利润较2023年已下降超八成，扣非后净利润则转入亏损状态。
截至今年上半年，全聚德旗下共有餐饮门店100家，其中直营门店47家。如此众多门店，意味着公司每年要承担包括租金、人力等不菲的固定成本。近几年，因公司收入缩水的同时成本费用并未同步下降，全聚德利润空间受到大幅挤压。
从账面上看，全聚德今年前三季度业绩表现尚可。但深入剖析后可见，这份三季报实则暗藏诸多隐忧。
一方面，全聚德本期盈利增长建立在去年同期的低基数之上。此前，公司已连续两期三季报盈利下滑。去年前三季度公司盈利更是同比大降逾六成。虽然今年前三季度公司盈利恢复正增长，但公司归母净利润和扣非后净利润相较2023年同期仍下降约六成。
另一方面，全聚德本期盈利的增长更多依赖费用压缩。
财报显示，今年前三季度，全聚德营业成本同比下降3.59%，超过了收入降幅。不过，公司毛利润仍同比下滑。与此同时，公司四项费用均同比减少，其中销售、研发费用分别同比减少9.61%、19.21%。受益与此，公司前三季度期间费用整体下降4.15%，这大幅增厚了公司利润。此外，报告期内公司信用减值损失同比由负转正，进一步改善了利润表现。
今年前三季度，全聚德毛利率同比微升0.36个百分点至18.15%，但相较于疫情前2019年同期约58%的毛利率，该指标已是“断崖式”下降。
值得注意的是，当前全聚德正处于转型关键阶段，亟需通过产品创新和品牌年轻化建设来应对激烈的市场竞争，研发费用的大幅压缩可能对公司长期竞争力塑造构成潜在制约。虽然报告期内公司靠费用管控实现利润正增长，但这一局面的可持续性仍有待观察。
02、营收“三连降”，Q3旺季收入仍未止跌
从收入层面来看，全聚德同样面临严峻挑战。
全聚德收入在2017年达到18.61亿元的高点，不过此后连续几年下滑。疫情后的2023年，受益于市场复苏，公司收入回升至14.32亿元。但2024年、2025年，公司收入再度转入下降通道，分别同比下降2.09%、10.52%。
证券之星注意到，多方面因素削弱了全聚德的收入增长动能。
全聚德近八成收入来自餐饮业务。近几年，受消费复苏不及预期等因素拖累，国内餐饮市场整体增速持续放缓。叠加市场竞争日益加剧，行业客单价、利润率面临承压。与此同时，消费者对餐饮的需求结构也发生变化。年轻消费群体消费更加注重性价比与情感共鸣，对传统老字号餐饮品牌的热情有所降温。
在此背景下，近几年，全聚德对经营策略进行了一系列调整。针对餐饮板块，公司持续优化门店布局，推进核心门店场景焕新和业态升级。同时，公司积极探索“+餐饮”新模式，推动餐饮与文商旅体展农深度融合，并大力发展线上外卖业务，努力促进增收。
针对食品板块，全聚德更是寄予了厚望。在去年财报中，公司已将当前战略定位调整为“国内领先、服务全球的多元化餐饮食品产业集团”。这意味着公司不仅将加速拓展海外市场，也将食品板块的发展提升到了与餐饮板块同等重要的战略高度。
此外，全聚德近几年在品牌年轻化方面也持续发力，试图通过搭建年轻化数字传播矩阵、跨界合作等方式来拉近与年轻消费者之间的距离。
不过，从全聚德当前的业绩情况来看，上述举措的成效尚未充分显现。
财报显示，2024年、2025年及今年上半年，全聚德餐饮业务、食品业务收入均持续同比下滑。此外，今年上半年公司食品业务的收入占比仅为19.28%，不仅依旧远低于餐饮业务（78.51%），且相较上年同期呈微弱下滑态势。海外市场方面，截至今年上半年，全聚德旗下海外加盟门店数量已达到9家，相较去年末增长1家，不过公司上半年收入仍几乎全部依赖国内市场。
今年前三季度，全聚德收入继续同比下滑，不过降幅较上年同期的11.62%有所收窄。而这已是公司收入连续三期三季报同比下滑。
从单季度数据来看，今年Q1-Q3，全聚德收入同比增幅分别为0.27%、-5.69%、-4.34%，虽然Q3公司收入降幅相较Q2有所收窄，却依旧难言乐观。因为Q3历来是餐饮行业的传统旺季，全聚德该季度收入仍未能扭转下滑局面，这也为公司全年业绩蒙上了一层阴影。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）
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责任编辑：杨红卜
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